Comme on l’a vu dans notre article intitulé, Ajouter de l’or dans les portefeuilles : le quand ?, l’or offre un potentiel de diversification attractif lorsqu’il est ajouté à un portefeuille permettant de maximiser le rendement ajusté au risque du portefeuille. À ce stade, la recherche académique met en lumière un point de vigilance lorsqu’on investit dans l’or, le type de fonds aurifère choisi est au moins aussi important que la décision d’investir dans ce métal précieux (Gerald R. Jensen, et al. « Tout ce qui est de l’or ne brille pas », Financial Analysts Journal-2018).

Quelles sont les options actuellement disponibles pour les investisseurs pour investir dans l’or ? Quelle est la taille actuelle du portefeuille des investisseurs dans ces produits ? Tous ces produits offrent-ils les mêmes performances ?

Pour aider les investisseurs à construire un portefeuille plus efficient, nous répondons à ces questions dans l’article suivant en se fondant sur la recherche académique et les perspectives de marché de deux des principaux gérants d’actifs sur l’or (Invesco, WisdomTree).

Quel véhicule d’investissement choisir pour obtenir une exposition à l’or ?

Pour cette classe d’actifs là encore, le développement de produits a créé un risque de confusion entre des produits qui peuvent se ressembler mais ne sont pas les mêmes notamment en termes de risques mais aussi en termes de performances.

À ce jour, l’offre existante d’or en Europe est principalement constituée d’ETC. Il n’y a pas d’ETF UCITS sur l’or en Europe parce que les ETF doivent fournir une diversification et ne peuvent donc pas être sur un seul actif. Les seuls ETF existants sont des ETF thématiques basés sur un panier d’actions liées à la thématique or, c’est-à-dire investissant sur des actions minières aurifères. Les véhicules existants comprennent les ETC adossés physiquement sur l’or ou synthétiques, les ETF d’actions minières aurifères.

En Europe, les ETF d’actions minières aurifères ou les ETC adossés physiquement sur l’or ou synthétiques permettent d’obtenir une exposition à l’or :

ETF sur les actions des sociétés minières aurifères

Une approche alternative à l’investissement dans l’or consiste à acheter des actions dans des sociétés minières aurifères. L’un des avantages de cette approche est que lorsque le prix de l’or augmente, les actions minières aurifères peuvent souvent augmenter plus rapidement que le prix de l’or, car elles sont essentiellement un jeu à effet de levier sur le prix de l’or. Cependant, l’inconvénient de cette approche est que les actions minières aurifères peuvent parfois être très volatiles et lorsque le prix de l’or baisse, les actions minières aurifères peuvent baisser davantage que le prix de l’or. Les sociétés minières sont également exposées à un certain nombre d’autres facteurs qui peuvent affecter le cours de leurs actions, par conséquent, les rendements des actions minières aurifères peuvent ne pas refléter les mouvements du prix de l’or. Du côté positif, il s’agit des ETF UCITS, c’est-à-dire offrant une diversification et le même niveau de garanties de ce type de fonds.

Les ETC sur l’or

Les ETC Gold offrent un moyen pratique d’investir dans l’or, car ils sont cotés en bourse et peuvent donc être achetés et vendus comme des actions ordinaires. Le principal avantage des ETP aurifères est qu’ils éliminent bon nombre des problèmes associés à l’achat de lingots d’or, tels que les coûts de transaction et de stockage élevés.

On peut distinguer deux types d’ETC :

ETC adossés physiquement sur l’or

La principale caractéristique des ETC adossés physiquement sur l’or est que ces ETP détiennent une certaine quantité de lingots d’or dans un coffre-fort sécurisé pour le compte des investisseurs. L’avantage de ce type d’ETC est que les investisseurs peuvent être assurés que chaque ETC est soutenu par un droit à un métal physique de haute qualité et stocké en toute sécurité. En termes de rendement, les ETC adossés à des actifs physiques tentent généralement de fournir aux investisseurs un rendement équivalent aux mouvements du prix au comptant de l’or, moins les frais de gestion et de stockage.

Voici quelques exemples d’ETC sur l’or physique :

WisdomTree Or physique

Invesco Or physique EUR couvert

ETC synthétiques sur l’or

Les ETC synthétiques sur l’or sont différents des ETC adossés sur l’or physique en ce sens qu’ils ne possèdent pas d’or physique. Au lieu de cela, ils investissent dans l’or synthétiquement via des contrats à terme, des options et des contrats d’échange. L’avantage des ETC sur l’or synthétique est qu’ils peuvent parfois être moins chers que ceux adossés à de l’or physique car ils n’ont pas à payer les coûts associés au stockage de l’or physique. L’inconvénient des ETC synthétiques est qu’ils sont plus complexes que les ETC sur l’or physique et comportent un niveau de risque supplémentaire en raison de leur ingénierie financière et de l’utilisation de produits dérivés. Les rendements peuvent également différer des mouvements du prix au comptant de l’or en raison de la façon dont ces ETC sont construits. Ces risques ont été mis en évidence lors de la pandémie de COVID-19, où nous avons constaté que les prix de l’or dans les instruments dérivés tels que les contrats à terme et les options différaient considérablement du prix du marché au comptant.

Voici un exemple d’ETC synthétique sur l’or :

WisdomTree Gold

Quelle est la taille des portefeuilles investis dans l’Or ?

Dans le monde, il existe 136 ETP sur ce segment de l’Or pour un total de 196Md€. Les États-Unis sont le premier marché avec 104Md€ d’encours. Les Trust qui sont des titres cotés sur les bourses de gré à gré, constituent 80% des encours aux États-Unis. L’encours des produits domiciliés en Europe est de 84Md€. Le reste est réparti entre des produits domiciliés en Afrique du Sud, au Canada et à Hong Kong. En Europe, les ETP sur l’or représentent la grande majorité de ces produits. Les ETF sur les actions minières ne représentent à ce jour que 4% de l’encours. La taille du marché en Europe a doublé depuis 2018, l’évolution des encours apparaît fortement corrélée au prix de l’or comme le montre le graphique ci-dessous.

Évolution des encours des ETP sur l’or depuis 2007

Quels sont les flux vers ces produits ?

Après avoir fortement progresse en 2019 puis en 2020 compte tenu de la crise de la COVID 19 et de la montée des incertitudes, les flux vers les produits sur l’or se sont quasiment taris dans la reprise de marché de 2021, avec la fin du quantitative easing. En 2022, excépté un léger rebond en mars lors du déclenchement de la crise ukrainienne, les flux demeurent très limités malgré la poursuite de la hausse des prix de l’or. Le World Gold Council estime qu’en moyenne sur les 10 dernières années, les ETP représentent 3% de la demande mondiale pour l’or. Le reste est réparti à 51% pour la bijouterie, 26% les lingots et pièces, 8% la technologie et 12% les banques centrales.

Évolution des flux vers les ETP sur l’or depuis 2007

La performance de tous ces ETP sur l’or est-elle similaire ?

La recherche académique et notamment l’article « All That’s Gold Does Not Glitter » (Gerald R. Jensen, et al., Financial Analysts Journal, 2018), démontre que le couple risque rendement des différents produits permettant d’investir sur l’or peut être sensiblement différents.

Qu’en est-il des produits listés en Europe ? La performance des ETC physiques est très similaire, comme le démontre le graphique ci-dessous de risque rendement sur les 5 dernières années des différents types de véhicule d’investissement sur l’or. La performance des ETF sur les actions minières est inférieure sur la période avec une volatilité supérieure.

Risque-rendement entre 2017-2022 des ETP sur l’or

On peut ici clairement distinguer trois profils de risque-rendement différents, ceux des ETC physiques, ceux des ETC synthétiques (hedgés, avec l’effet devise à prendre en considération) et ceux des ETF sur l’industrie minière. Le choix de l’instrument avec lequel on s’expose sur l’Or peut donc conduire à des effets significativement différents sur les performances d’un portefeuille. Cela confirme les résultats obtenus ultérieurement par la recherche académique et démontre que la question du comment inclure l’Or est presque aussi importante du quand ou du pourquoi.