Pouvons-nous encore parler d’un facteur ESG à la lumière de la sous-performance de 2022 ? Comment les indices ESG ont-ils performé depuis le début de l’année 2023 et quels éléments ont influencé ces performances ? Comment cela a-t-il impacté les flux vers les fonds ? La tendance de verdissement des portefeuilles a-t-elle perduré en 2023 ? Dans l’article suivant, nous explorons l’ensemble de ces questions, en fournissant une analyse approfondie de la structure du marché ESG (durable) pour les actions et les actifs obligataires, en différenciant entre les fonds indiciels et non indiciels.

Peut-on continuer à parler de facteur ESG suite à la sous-performance de 2022 ?

Précédemment dans la pause ESG

Dans notre précédente pause ESG, une newsletter trimestrielle consacrée à l’investissement ESG, nous avons exploré la performance historique des investissements ESG afin d’examiner l’existence d’un facteur de risque ESG et d’une prime associée. Nous nous sommes également interrogés sur la persistance de la tendance de l’investissement ESG. À cet effet, nous avons analysé les rendements des actions dans trois régions principales : les États-Unis, l’Europe et les marchés émergents. Afin d’assurer une comparabilité, nous avons évalué la sur/sous-performance des indices MSCI SRI par rapport à leurs homologues MSCI traditionnels.

Nous constatations rejoignaient les conclusions tirées par Leila Bennani er al dans « How ESG Investing Has Impacted Asset Pricing in the Equity Market », qui indiquaient que les critères ESG étaient devenus un facteur de risque majeur dans la zone euro, avec un impact moindre aux États-Unis. L’étude notait que « les critères ESG contribuent à renforcer la diversification des portefeuilles multi-facteurs dans la zone euro. En Amérique du Nord, les résultats sont ambivalents. »

Nous avons enrichi notre analyse en intégrant les chiffres cumulatifs jusqu’en août 2023 afin d’examiner toute évolution potentielle, ce qui a conduit à des résultats intrigants.

Tendance mondiale à la surperformance

Au cours du premier semestre de 2023, sept des dix indices phares MSCI ACWI Climate et ESG ont affiché des performances supérieures à leur indice parent de référence, l’indice MSCI ACWI. Les trois autres indices ont quant à eux sous-performé l’indice MSCI ACWI de 0,20 % ou moins (Climate and ESG Indexes in Focus: Let’s Get Specific). Cependant, ces chiffres cachent d’importantes variations régionales.

Les États-Unis en tête

Comme l’illustrent les graphiques ci-dessous, les indices ISR sont en train de récupérer suite à leur sous-performance en 2022, avec l’Europe qui retourne nt plus rapidement à la moyenne. Jusqu’au 18 août 2023, la surperformance de l’Europe ISR atteint environ 1 %, tandis que celle de l’ISR des marchés émergents demeure stable. Les deux régions ont connu des changements minimes au cours des derniers mois, en comparaison avec nos résultats antérieurs de mai de la même année.

Surperformance annuelle : MSCI Europe vs MSCI Europe SRI

Surperformance annuelle : MSCI EM vs MSCI EM SRI

L’histoire n’est en revanche pas la même pour les actions américaines avec une surperformance de l’indice ISR supérieure à 4%.

Surperformance annuelle : MSCI US vs MSCI US SRI

D’où vient la surperformance ?

Les principaux moteurs de cette surperformance ont été les rendements positifs des titres dans les secteurs de la technologie de l’information et de la consommation discrétionnaire, ainsi que les rendements négatifs dans le secteur de l’énergie. Les indices ISR affichaient une surpondération significative dans le secteur de la technologie de l’information et une sous-pondération notable dans le secteur de l’énergie, comme le montre l’illustration ci-dessous.

Pondération sectorielle active moyenne des indices phares MSCI ACWI ESG

La surperformance marquée de l’indice ISR américain depuis le début de l’année (jusqu’en aôut 2023) devient évidente, avec les technologies de l’information qui ont bénéficié des anticipations des investisseurs concernant un changement de cap de la Fed. L’indice technologique (NASDAQ) a surpassé de deux fois la performance de son principal concurrent, le S&P 500.

L’investissement ESG à la croisée des chemins : le verdissement des portefeuilles s’est-il poursuivi en 2023 ?

Les fonds durables récupèrent en 2023 une partie de leur sous-performance de 2022. Néanmoins, les fournisseurs de notation ESG ont également été soumis à un examen minutieux ces derniers mois de la part des régulateurs du monde entier concernant la transparence et la cohérence de leurs notations.

• Comment les flux de fonds durables ont-ils été impactés par cet environnement jusqu’à présent en 2023 ?
• Les investisseurs montrent-ils une préférence pour les fonds durables indiciels ou non indiciels ?
• Des disparités de flux existent-elles entre les différentes classes d’actifs ?
• La rotation structurelle des portefeuilles vers les investissements verts est-elle remise en question ?

Les flux vers les fonds ESG ont-ils été impactés par les performances des indices ESG ?

Les fonds durables dominent les flux jusqu’à présent en 2023.

Les flux de fonds durables ont maintenu leur prédominance en 2023, totalisant 55 milliards d’euros, soit 57% du flux total, dans un contexte mondial de reprise générale des flux. Cette tendance peut s’expliquer par l’amélioration des performances des indices durables dans toutes les régions, avec les États-Unis en tête, suivis de près par l’Europe, et les marchés émergents en voie de reprise, comme décrit précédemment.

Les flux de fonds durables ont maintenu leur prédominance en 2023, totalisant 55 milliards d’euros, soit 57% du flux total, dans un contexte mondial de reprise générale des flux. Cette tendance peut s’expliquer par l’amélioration des performances des indices durables dans toutes les régions, avec les États-Unis en tête, suivis de près par l’Europe, et les marchés émergents en voie de reprise, comme décrit précédemment.

Il faut toutefois constater aussi que la tendance globale des flux de fonds durables ralentit avec toutefois des différences significatives entre les classes d’actifs. Les flux de fonds durables de 2023 représentent moins de 44% des flux de 2022 pendant plus de la moitié de l’année.

Flux annuels vers tous les fonds indiciels et non indiciels en Europe

Les investisseurs privilégient-ils les fonds indiciels ou non indiciels pour les investissements durables ?

Les fonds indiciels sont devenus le véhicule privilégié pour les investissements durables jusqu’à présent en 2023.

Les fonds indiciels sont devenus le choix privilégié pour les investissements durables jusqu’à présent en 2023.

• En 2023 (voir graphique ci-dessous), ce sont les fonds indiciels qui ont attiré la majorité des flux de fonds durables. Cette tendance, amorcée en 2022, se confirme en 2023, contrairement à la période antérieure où les fonds non indiciels étaient favorisés pour les investissements durables.

• Cette préférence s’applique aussi bien aux fonds indiciels actions qu’aux fonds obligataires. Elle pourrait être expliquée par l’intérêt des investisseurs pour les indices ESG standardisés en adéquation avec leurs principes d’investissement, ainsi que par l’attrait pour les indices de PAB (Paris Aligned Benchmark).

% des fonds indiciels et non indiciels dans les flux de fonds ESG en Europe

Quelle part des flux de fonds indiciels les fonds durables représentent-ils ?

Les flux de fonds indiciels durables ne représentent pas plus d’un tiers du total des flux de fonds indiciels

• Jusqu’à présent en 2023, les flux vers les fonds indiciels non durables dépassent ceux vers les fonds durables, enregistrant une hausse de 2,5 fois par rapport au niveau de 2022. Après quatre années de croissance continue, la part des fonds indiciels ESG a considérablement diminué en 2023, atteignant 35 % des flux vers les fonds indiciels.

• Ceci pourrait signaler que, dans le contexte actuel de volatilité et d’incertitude, les investisseurs optent pour les fonds indiciels en tant qu’outil tactique.

Flux de fonds indiciels durables et non durables en Europe

Existe-t-il des différences de flux entre les classes d’actifs ?

En ce qui concerne les actions, les flux de fonds durables se distinguent

Les flux vers les fonds indiciels actions non ESG sont quatre fois supérieurs à ceux de 2022, atteignant 28 milliards d’euros, à proximité des flux vers les fonds indiciels ESG à 32 milliards d’euros. Les fonds indiciels actions sont utilisés à la fois à des fins tactiques et pour effectuer des rotations structurelles de portefeuille vers des investissements verts.

Les flux vers les fonds durables actions sont principalement dirigés vers les fonds indiciels

Les fonds indiciels durables en actions ont capté 79 % de tous les flux vers les fonds durables domiciliés en Europe, avec les flux entrants depuis le début de l’année vers les fonds indiciels basés sur l’indice PAB représentant 24 % du total des flux de fonds indiciels durables en actions.

En ce qui concerne les obligations, les flux de fonds durables ont connu un déclin.

Les flux de fonds ESG ont atteint 23 milliards d’euros jusqu’à présent en 2023, représentant moins de 20 % du total des flux. Cela constitue le niveau le plus bas des flux totaux depuis 2020.

La part des flux de fonds indiciels durables dans le total des flux de fonds indiciels obligataires à revenu fixe est passée de 46 % en 2022 à 15 % en 2023. La décision de S&P de retirer les indicateurs ESG des rapports de notation de crédit et les interrogations des régulateurs sur la notation du risque de crédit ESG pourraient expliquer en partie cette diminution.

Les flux de fonds non indiciels obligataires dépassent ceux des fonds indiciels depuis le début de l’année.

Les flux ESG en dehors des fonds indiciels ont surpassé ceux vers les fonds indiciels, contrairement à la situation observée dans le domaine des actions : 14 milliards d’euros contre 9 milliards d’euros. Les investisseurs ont privilégié les fonds non indiciels dans un environnement de taux d’intérêt moins volatil par rapport à 2022, où un positionnement plus tactique via des fonds indiciels était privilégié.

Flux annuels de fonds indiciels durables vs flux de fonds non indiciels

Conclusion

Jusqu’à présent en 2023, les fonds durables maintiennent leur prédominance dans les flux, confirmant la continuation de la rotation structurelle des portefeuilles vers des investissements durables. Cependant, cette tendance s’essouffle malgré l’amélioration des performances des fonds durables, en raison de la possibilité d’un environnement réglementaire plus exigeant pour les fournisseurs de notations ESG.

Dans le domaine des actions, les flux de fonds durables se démarquent et sont principalement dirigés vers les fonds indiciels, qui sont devenus le choix privilégié pour les investissements durables en actions jusqu’à présent en 2023. Avec le regain récent de la surperformance des fonds actions durables, les investisseurs qui utilisent des fonds indiciels durables à des fins plus tactiques (pour profiter d’une surperformance, par exemple) sont réapparus sur le marché au second semestre 2023. Cela explique ainsi la domination des fonds indiciels dans ce domaine.

En ce qui concerne les obligations, la part des fonds durables dans les flux totaux a atteint un plus bas niveau, tandis que les flux de fonds non indiciels surpassent ceux des fonds indiciels jusqu’à présent en 2023. Les flux de fonds indiciels ont sûrement été impactés par les inquiétudes des régulateurs concernant la notation du risque de crédit ESG. De plus, cette situation peut être attribuée à la préférence des investisseurs pour les fonds non indiciels dans un contexte de taux d’intérêt moins volatil par rapport à 2022, où un positionnement plus tactique via des fonds indiciels était privilégié par les investisseurs.